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Hauptversammlung der Heidelberger Druckmaschinen AG: SEB Asset Management vertritt Anleger-Interessen in Mannheim

Dr. Jürgen Meyer, Aktienfondsmanager bei SEB Asset Management, kommentiert die Geschäftsentwicklung der Heidelberger Druckmaschinen AG auf deren Hauptversammlung.

- Es gilt das gesprochene Wort -

Heidelberg-HV-Rede der SEB Asset Management vom 23. Juli 2009

Sehr geehrte Damen und Herren,

Mein Name ist Jürgen Meyer und ich vertrete mit über 4,3 Millionen Stimmen die Anleger von SEB Asset Management.

Ich bin nicht hierher gekommen, um den Aktienkurs zu beweinen, will aber auch nicht verschweigen, dass die Aktie von Heidelberg mein aktuell schlechtestes Investment ist.

Enttäuschung entsteht, wenn Erwartungen nicht Realität werden. Für die Realität – also die Wirtschaftskrise – sind Sie nicht verantwortlich. Dass Sie als Investitionsgüterhersteller unter einer Rezession überproportional leiden, liegt in der Natur des Geschäfts und war zu erwarten. Dass die Halbwertszeit Ihrer Prognosen selten ein Quartal überdauert, muss aber nicht sein. Drei Gewinnwarnungen sprechen für sich. Weniger wäre hier mehr gewesen. Im Falle von Heidelberg galt die Erkenntnis, dass Prognosen vielleicht etwas über den Prognostizierenden, aber wenig über die Zukunft aussagen.

Dabei sind die Voraussetzungen scheinbar ideal: Mir als Investor sind wenige Unternehmen bekannt, die

•über 40% Weltmarktanteil haben,

•fast dreimal so groß sind wie ihre Wettbewerber

•und deren Produkte auch noch Premium-Status genießen.

Sie haben, wenn Sie mir den Vergleich erlauben, die Stückzahlen von Toyota gepaart mit den Verkaufspreisen von Mercedes – und kriegen trotzdem die PS nicht auf die Straße.

Der Blick auf Ihre Branche ist ernüchternd: Die drei Weltmarktführer, allesamt im Umkreis von 100 km beheimatet, vereinen 70% des Marktes auf sich. Eigentlich eine komfortable Ausgangslage.
Nur: Irgendwann scheint sich das Selbstverständnis Ihrer Industrie von „lasst uns gute Maschinen bauen und damit reich werden“ zu „lasst uns unserem Wettbewerb Steine in den Weg legen, koste es unsere Aktionäre, was es wolle!“ verändert zu haben.

Die Finanzkrise hat Ihren Verdrängungswettbewerb nur perfektioniert: Ihnen als Management mag es Genugtuung sein, dass auch Ihr Wettbewerb alt ausschaut. Aber wir Eigentümer stehen heute vor einer Fast-Finanzleiche!

Herr Dr. Rautert: Wie werden Ihre Vertriebsmitarbeiter Ihren Kunden künftig erfolgreicher vermitteln, dass Hightech Geld kostet? Oder anders gefragt: Was tun Sie, um aus der Abwärtsspirale des zumindest mitverschuldeten Verdrängungswettbewerbs herauszukommen?

Immerhin, ein schmerzhafter Schritt wurde getan und 25% der Produktionskapazität gestrichen. Zumindest was die Mitarbeiterzahl betrifft. In erster Näherung vermute ich, dass nach einem so drastischen Einschnitt auch 25% Ihrer Gebäude und Werkzeugmaschinen nicht mehr benötigt werden.
Kurz: Dass von rund 1 Milliarde EUR Anlagevermögen ein Viertel, also 250 Mio. EUR, abgeschrieben werden.

Herr Kaliebe: Warum ist dies noch nicht geschehen? Schließen Sie guten Gewissens aus, dass dies noch passiert? Was geschieht mit den nun nicht mehr benötigten Maschinen und Gebäuden? Mit welchem Wertansatz stehen diese in Ihrer Bilanz?

Apropos Bilanz: Ich zitiere aus Seite 62 des Geschäftsberichts: „Entsprechend der Drosselung der Investitionen haben wir die erwartete Nutzungsdauer insgesamt verlängert, daher sind die Abschreibungen gegenüber dem Vorjahr stark zurückgegangen.“ Zitat Ende.

Vereinfacht gesagt: Weil Heidelberg kein Geld für neue Maschinen hat, sind die alten mehr wert!

Wenn die Welt nur so einfach wäre! Auch wenn Wirtschaftsprüfer solche Betrachtungsweisen abnicken – mich überzeugen Sie nicht – und den Finanzmarkt offenbar auch nicht. Defensive Bilanzierung sieht anders aus. Man will fast fragen: „Ist dieser Geschäftsbericht die Maschine wert, auf der er gedruckt wurde?“

Herr Schreier, zum Glück besitzen Ihre Maschinen bei Ihren Kunden eine bessere Reputation als Ihr Unternehmen am Kapitalmarkt.

Diese Aussage möchte ich nicht als Kritik, sondern als Chance verstanden wissen, denn es ist die Grundvoraussetzung dafür, dass dieses Unternehmen diese Krise ohne gravierende Blessuren überstehen kann.

Dann kann die Heidelberg-Aktie doch noch zu einem profitablen Investment werden. Dies meine ich nicht mit Blick auf den aktuell – sagen wir mal symbolischen Kurs – sondern mit Blick auf die Preise, die die meisten von uns vor Jahren für Ihre Aktie gezahlt haben.

Sehr geehrte Herren Vorstände, ich wünsche Ihnen – auch im Interesse aller Aktionäre – viel Erfolg und werde für Ihre Entlastung stimmen.